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行使価格が市場価格より不利な場合に、オプションは行使されないからである。行使価格が10O円のコールオプションを例にとると、商品の市場価格が5O円になった場合に、オプションを行使して商品を10O円で買って5O円で売り戻すと5O円の損が出ることになるが、こういう場合には、オプションは行使しなくてよいのである。

したがって、本質的価値は、ゼロ未満にはならない。本質的価値は、オプションが行使される可能性のある場合の価値である。
イントリンジックバリューの訳語として本書では、本質的価値を使っているが、47他に本源的価値、内在的価値-真正価値等の訳語も使われている。次に、オプションを現時点で行使した場合の損益を考えてみよう。
この場合、損益状態は3つの状態に区分できる。利益の出ている状態イン・ザ・マネー(ITM)損益がゼロの状態アト・ザ・マネー(ATM)損失の出ている状態アウト・オブ・ザ・マネー(OTM)ITMは、本質的価値が発生している状態のオプションを意味している。
本質的価値がない状態のオプションをATM、OTMと呼んでいる。例えば、行使価格が10O円のコールオプションを購入している場合に、その商品の市場価格が110円であれば行使価格10O円で買い付け、市場で売り戻すことにより10円の利益が得られる。
10円の本質的価値があるわけである。この状態を「ITM」のオプションと呼んでいる。
商品の市場価格が10O円であればオプションの行使による損益はゼロである。この状態が「ATM」である。
オプションを行使しても損も得もない状態を表わしている。逆に商品の市場価格が9O円の場合、10O円で買い付け9O円で売り戻すと損失が出る状態になっている。
もちろん、オプションは、行使されない。この利益が出る状態から遠ざかっているオプションのことを「OTM」と呼んでいる。

「コールオプション」の場合には、市場価格が行使価格より低い場合がOTM、市場価格が行使価格と等しい場合がATM、市場価格が行使価格より高い場合がITMとなる。「プットオプション」の場合には、行使価格と市場価格の関係が逆になる。
市場価格が行使価格より低い場合がITM、行使価格と市場価格が等しい場合がATM、市場価格が行使価格より高い場合がOTMとなる。オプションは、通常、行使価格をATMに設定して取引している。
ATMやOTMのプレミアムは、時間価値のみを対象としている。 ATM、0TMのオプションでは本質的価値はゼロである。
本質的価値がゼロのATMやOTMのオプションでも、その後、相場が有利に動けば、利益が発生する可能性がある。その分、損失が出る可能性があるわけである。
このリスクに対するオプション価格が「時間価値」である。したがって、ITMのプレミアムは本質的価値と時間価値の合計額、ATM、OTMのオプションでは、時間価値だけがプレミアムの価格となっている。

一方、時間価値は将来、商品の価格が動けば、そこから利益が生じるかもしれないという将来への期待度に対するオプション価格である。つまり、現時点の市場価格がオプションに対してさらに有利に動いてくれることを期待しての価値なのである。
この時間価値を決定するためには、この価格変動への予想期待度の大きさを測る尺度が必要になってくる。オプションでは、次にあげる3つのファクターを尺度として時間価値を計算している。
将来、商品の価格がどのように変動するのかという「予想期待度」オプションの有効期間の「長さ」金利の3つである。まず、商品の価格変動の予想期待度を測る尺度として「予想変動率」というパラメーターを利用している。
予想変動率は満期日までの期間内に当該商品がとりうる相場の分布の散らばり具合いを示すものである。予想変動率は実際の過去の相場の変動率を基に今後の相場動向の予想や需給関係を加味して決定される。
予想変動率が大きくなればなるほど相場変動の期待度も大きくなり、プレミアム価格も高くなる。予想変動率はプレミアムを決定するうえで最も重要なパラメーターなのである。
2番目に重要なファクターが行使期間の長さである。一般に期間が長くなればなるほど、相場が変動する確率も大きくなり、利益を得るチャンスも大きくなると予想されるのでプレミアム価格も高くなる。
逆に期間が短くなれば、価格変動の可能性も小さくなり、プレミアム価格も安くなっていく。だから、保有するオプションの時間価値部分は、満期日が近づくにつれ小さくなり、満期日にゼロになる。
したがって、満期日のオプション価値は本質的価値だけとなる。オプションの時間価値は、ちょうど、時の経過と共に融けてなくなってしまう氷のような性質を持っているのである。
これをオプションの老朽化と呼んでいる。時間価値の減少は、満期日が近づくにつれ、激しくなる。
同じ一カ月をとってみても、満期日までの期聞が一年あるオプションの一カ月間のプレミアム減少額が、わずかであるのに対し、満期日前一カ月のプレミアムの減少幅は、急激に大きくなる。金利もオプションの時間価値に影響を与えるファクターである。

オプションの売り手は、オプションが行使された場合に備えて商品を準備しておく必要がある。この準備資金を借り入れておくためのコストが金利である。
つまり、金利は、オプションの持ち越し費用(キャリングコスト)としてプレミアムに影響をあたえているものである。しかし、金利が時間価値に及ぼす影響度は比較的小さいので、ここでは考えないことにする。
今まで述べてきたように、プレミアム価格は、本質的価値と時間価値で構成されている。これは、商品の市場価格を横軸に、プレミアム価格を縦軸の目盛りとして、行使価格を10O円とした場合の各市場価格ごとのプレミアムをグラフにしたものである。
プレミアムは、縦軸の高さで表わされている。行使価格が10O円で市場価格が9O円のプレミアムは1円になっている。
このオプションは、OTMの状態なのでプレミアム価格は時間価値だけの価格である。行使価格と市場価格が10O円の場合のプレミアム価格は3円になっている。
このオプションは、ATMの状態にあり、プレミアム価格も時間価値だけからなっている。この時間価値は、OTMのオプションより高くなっている。
ATMのオプションのほうが、OTMより行使される可能性が大きいためである。市場価格が110円の場合のプレミアムは、1円になっている。
オプションは、ITMの状態である。プレミアムは、本質的価値10円(110円110O円)と時間価値1円からなっている。
時間価値をOTM、ATM、ITMの場合で比べてみると、ATMの時が一番大きくなっている。時間価値はATMの時が一番高く、OTM、ITM化が進むほど少しずつ安くなっているのがわかる。

行使価格が現在の市場価格から離れたところにある(OTM、ITM)場合、市場価格が現在の価格からOTM、ITMの行使価格まで変動しないと利益が得られないので、ATM水準に比べ利益の得られるチャンスは小さくなる。

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